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生产安排变化使得毛利率波动在正常范围

时间:2017-08-09 15:37

来源:未知作者:admin点击:

  二代增长确定性加强,三代即将报产,上调评级至“买入”预计17-19年净利润为8.4/10.8/13.9亿元,同比增长32.5%/27.7%/28.8%,对应PE为35/27/21x。我们认为公司营销力度的加大使二代胰岛素销售增长的确定性加强,并有望再上新台阶;三代预计近期报产,进一步打开成长空间。
 
  上半年收入增长超预期;归母净利润增长符合预期17H1公司实现营收11.82亿元(+32.69%),超出市场预期;归母净利润4.1亿元(+30.21%),符合预期。收入增长加快主要源自上半年胰岛素产品销售超预期,收入增长25.13%(市场此前预期增速为19%左右)。17H1公司医疗器械业务收入同比增长19.76%,低于预期与部分批次试纸出现瑕疵有关,目前问题已解决,预计下半年器械板块收入将恢复30%以上增长。
 
  加快渠道拓展显成效,胰岛素销售增速有望再上新台阶随着基层市场糖尿病诊疗率及胰岛素渗透率的不断提升,公司营销优势保障不断获取较多新增患者,推动销售继续快速增长。除此之外,上半年公司也加快拓展新销售渠道,包括OTC、批发及下沉到低层级医院等,贡献新的销售增量。随着新拓展渠道的继续放量,未来公司胰岛素销售增速有望再上新台阶。
 
  毛利率略有下降属正常波动,规模效应拉升毛利率的趋势不变上半年公司综合毛利率为75.1%,16H1/16年全年毛利率分别为77.17%/75.89%。考虑到公司目前胰岛素产能利用率在40%左右,生产安排变化使得毛利率波动在正常范围。随着销售规模的继续增加,规模效应降低边际成本,毛利率有望进一步提高。
 
  上半年销售费用同比增长32%,显示公司营销战略更趋积极17H1公司销售费用为2.73亿元,同比增长32%,表明公司在营销方面的战略更趋积极。同时我们看到,上半年公司销售费用率仅为23.11%,同比持平,显示公司多年的学术推广打下较好的营销基础,营销效率较高。考虑到国内基层市场胰岛素用药的巨大潜在需求,公司加快队伍建设、加大销售推广力度,将更好地契合市场需求,进一步提高在二代胰岛素市场的竞争力和市占率。
 
  
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